2026年的 A 股，一半是火焰，一半是海水。
HALO 交易刷屏、黃仁勛喊出 AI 推理拐點(diǎn)、“養(yǎng)龍蝦” 現(xiàn)象級(jí)出圈，無數(shù)人追著熱點(diǎn)沖進(jìn)市場(chǎng)，生怕錯(cuò)過下一個(gè)十倍股。
但有一位清華物理系出身的基金經(jīng)理，卻在狂熱的情緒中如過往十幾年般冷靜而克制的按下了 “減速鍵”。
不追 AI，不炒主題，甚至不看分析師預(yù)期。
代表產(chǎn)品成立 11 年來，除兩年微幅虧損外年年正收益，最大回撤遠(yuǎn)小于滬深 300，走出了一條比量化產(chǎn)品還平滑的凈值曲線。
這家公司就是北京黑森投資。
在近期路演中，黑森投資創(chuàng)始人、基金經(jīng)理周濤說的幾個(gè)觀點(diǎn)，戳中了無數(shù)在震蕩市中迷茫的投資者。
“股市沒有一招鮮，任何盈利模式一旦流行，必然會(huì)失效。我們只能像‘盲人摸象’一樣，從多個(gè)角度逼近市場(chǎng)的實(shí)相。”
“我們用量化手段來熨平波動(dòng)，但絕不把量化當(dāng)作主角。投資的終點(diǎn)，依然是認(rèn)知的變現(xiàn)。”
“牛市中守住底線，比抓住機(jī)會(huì)更難。”
“夢(mèng)想是把凈值從1做到100，而不是把規(guī)模從1做到100。”
以上是北京黑森投資創(chuàng)始人周濤在最新路演中分享的投資思考。
自2024年9月末起，A股開啟新一輪上行周期。在AI產(chǎn)業(yè)革命持續(xù)深化的浪潮中，科技股估值迎來重構(gòu)。隨著“HALO交易”引爆市場(chǎng)、黃仁勛斷言“AI推理拐點(diǎn)已至”、“養(yǎng)龍蝦”現(xiàn)象級(jí)出圈，市場(chǎng)情緒被層層點(diǎn)燃，大量主題個(gè)股迅速脫離基本面，漲幅驚人。
隨著地緣沖突愈演愈烈，市場(chǎng)震蕩加劇。如何配置資產(chǎn)才能穿越周期、抵御波動(dòng)？如何在潮水退去后依然保有利潤？下面，我們一起來看看北京黑森投資的答卷。
A股市場(chǎng)沒有永恒的“一招鮮”
黑森投資的名字，源于量子力學(xué)創(chuàng)始人之一、德國物理學(xué)家海森堡。公司投研核心團(tuán)隊(duì)共5人，其中兩位基金經(jīng)理為清華物理系出身。
在創(chuàng)始人周濤看來，資本市場(chǎng)正如微觀物理世界，同樣遵循“測(cè)不準(zhǔn)原理”：任何盈利模式本身都是市場(chǎng)的一部分，一旦流行，便會(huì)反身性地干擾市場(chǎng)，導(dǎo)致模式失效。這意味著，A股市場(chǎng)從來不存在永恒的“一招鮮”。
基于這一認(rèn)知，黑森投資摒棄對(duì)單一策略的迷信，轉(zhuǎn)而借鑒“矩陣力學(xué)”的思維——通過多因子模型，從多個(gè)維度同時(shí)觀測(cè)，力求逼近市場(chǎng)的客觀實(shí)相。這套源于物理學(xué)的投資方法論，奠定了黑森的底色：敬畏市場(chǎng)、極度理性、嚴(yán)守安全邊際。
正是這份冷靜，讓黑森在過去十年A股的數(shù)次危機(jī)中——從2015年股災(zāi)、2016年熔斷，到2018年貿(mào)易戰(zhàn)、2022年通縮——展現(xiàn)出了極強(qiáng)的“轉(zhuǎn)危為機(jī)”能力。
黑森投資體系：逆向選擇+深度價(jià)值+量化執(zhí)行
一家主觀多頭管理人，黑森在收獲亮眼業(yè)績的同時(shí)，為何能走出類似量化產(chǎn)品的平滑曲線？答案藏在它的投資體系中。
一、逆向選擇：“僻靜處尋璞玉”
黑森堅(jiān)持“不追高、不站崗”，在市場(chǎng)恐慌時(shí)尋找被低估的資產(chǎn)。這種逆向思維在牛市中或許顯得保守，但在震蕩市和熊市中，卻成為最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。正如周濤所說：“我們不敢保證抄到最底部，但買入時(shí)已預(yù)留了足夠的安全邊際。”
二、深度價(jià)值：尋找三年一倍的標(biāo)的
黑森對(duì)“價(jià)值”的定義極為具體：尋找安全邊際足夠高、且有潛力在三年內(nèi)翻倍的股票。賠率優(yōu)先，但不賭方向。
三、量化執(zhí)行：熨平波動(dòng)的“減速器”
這是黑森最獨(dú)特的亮點(diǎn)。它將自己定位為“主觀基本面派，但用量化手段輔助執(zhí)行”。
黑森構(gòu)建了包含四大因子的打分模型：
價(jià)值因子（權(quán)重70%）：基于基本面分析，評(píng)估企業(yè)未來三至五年的內(nèi)在價(jià)值。
趨勢(shì)因子、情緒因子、兌現(xiàn)因子（權(quán)重30%）：用于動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)變化，捕捉階段性機(jī)會(huì)，平滑凈值波動(dòng)。
這套體系實(shí)現(xiàn)了四個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)：
目的明確：不同于純量化追求勝率或黑箱操作，黑森引入量化，不是為了取代人的判斷，而是為了熨平波動(dòng)、控制回撤、提升投研效率。
角色清晰：“我們用量化，是因?yàn)?00只股票、100多個(gè)指標(biāo)，靠人工根本盯不過來。量化是我們的勞動(dòng)力，不是我們的老板。”
決策可解釋：每一筆投資的背后，都有一個(gè)可以講清楚的故事——為什么選這只股票？價(jià)值因子得分多少？基本面八維畫像如何？市場(chǎng)面情緒指標(biāo)怎樣？
風(fēng)控在人為：量化負(fù)責(zé)日常監(jiān)測(cè)和提示，但最終決策權(quán)在人手上。“量化幫我們盯住日常，但真到生死關(guān)頭，還是人說了算。”
為了讓主觀判斷不走形，黑森引入了“檢查清單”機(jī)制。周濤將這個(gè)過程比作“用高速攝像機(jī)拆解跳水動(dòng)作”：將主觀邏輯拆解為基本面和市場(chǎng)面的“八維畫像”，形成100多個(gè)具體指標(biāo)。用他自己的話說：“我們像拆解技術(shù)動(dòng)作一樣拆解主觀投資，知道自己贏在哪里，輸在哪里。”
更重要的是，黑森的量化只看“現(xiàn)實(shí)邏輯”，不看“虛擬敘事”。他們不看分析師預(yù)期，不做語義抓取，因此從不擔(dān)心自己的因子會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格的切換而“失效”。
震蕩市中如何賺錢？
對(duì)于收益來源，黑森有著極為清醒的認(rèn)知。正如創(chuàng)始人周濤所言，投資不僅要清楚“賺什么錢”，更要明確“不賺什么錢”：
賺的，是企業(yè)自身成長的錢、估值修復(fù)的錢、長期復(fù)利的錢；
不賺的，是依賴強(qiáng)假設(shè)的“故事”、短期高波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)博弈。
市場(chǎng)波動(dòng)加劇，黑森的策略反而更加聚焦：不試圖抓住每一個(gè)熱點(diǎn)，而是繼續(xù)執(zhí)行可解釋、可復(fù)制、可控制的投資流程。
其倉位決策并非基于對(duì)宏觀的判斷，而是“自下而上”的結(jié)果——當(dāng)500只股票池中前15-20只股票的成色足夠好、得分足夠高時(shí)，倉位自然上升；反之則被動(dòng)降低倉位。
這種以“機(jī)會(huì)多寡”定倉位的做法，讓黑森在多個(gè)市場(chǎng)極端位置，都保持了相對(duì)較低的倉位，從而有效控制了回撤。也能讓黑森投資發(fā)現(xiàn)不被大眾關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。
以2020年至2021年市場(chǎng)為例，市場(chǎng)的大多數(shù)參與者選擇了茅指數(shù)、寧指數(shù)，黑森卻堅(jiān)守在冷清的周期行業(yè)。并且這一布局是從2019年就開始的。
2020年，周期股的布局并未立刻迎來回報(bào)。以短期視角衡量，都不能算是個(gè)“好投資”。面對(duì)茅指數(shù)股票的行情正是精彩，黑森投資卻用1973-1974年美股漂亮50泡沫破滅的案例警醒自己。復(fù)盤2020年，周濤坦言，“基于研究與認(rèn)知，沒有抓住醫(yī)藥股與寧指數(shù)的龍頭個(gè)股，錯(cuò)失了這部分機(jī)會(huì)，上一年布局的周期股在當(dāng)年亦無超額收益。”
2021年末，2年多前布局的周期股在這一年終于貢獻(xiàn)了相當(dāng)?shù)恼找?。然而另一面?021年最火熱的“鋰光芯軍”板塊黑森投資完全沒有參與，原因也很簡單，“對(duì)這些板塊的長期價(jià)值存疑，尤其新能源，在當(dāng)年這個(gè)行業(yè)具有產(chǎn)品同質(zhì)化、擴(kuò)產(chǎn)無門檻的特征，長期來看新能源的股票很難給高估值。”
市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，缺的是在機(jī)會(huì)面前依然保持清醒的認(rèn)知。黑森用11年的時(shí)間，證明了這一點(diǎn)。
在地緣沖突反復(fù)、“黑天鵝”事件頻發(fā)的當(dāng)下，與其追逐風(fēng)口，不如回歸本心。投資者更應(yīng)該認(rèn)清自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇一家業(yè)績經(jīng)得起牛熊考驗(yàn)、有底線、懂風(fēng)控的管理人，一同堅(jiān)守長期主義，靜待復(fù)利的力量。
最后，讓我們用周濤很喜歡的一句話結(jié)束本文“做資管產(chǎn)品，就如同開客機(jī)，后面載著幾百個(gè)乘客，一個(gè)俯沖又一個(gè)拉升的，還是需要開得平穩(wěn)一點(diǎn)，需要給大家一個(gè)明確的預(yù)期——即目的地是哪里，什么時(shí)候能夠到。”
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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