2026年3月，商品市場的核心定價(jià)邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機(jī)與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強(qiáng)的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
展望后市，短期看，宏觀地緣沖突依然在持續(xù)升級，央行發(fā)聲繼續(xù)推動物價(jià)回升，市場依然會保持高波，蘊(yùn)藏CTA交易機(jī)會。長期看，外圍環(huán)境變化較大，疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”，商品行情長期依然可期。同時今年依然會有各種宏觀事件或者政策出臺，帶來利于CTA交易的升波機(jī)會。本次伊朗事件若繼續(xù)持續(xù)較長，影響還會從能化繼續(xù)蔓延到農(nóng)產(chǎn)品（主要影響國內(nèi)依賴進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)）、煤相關(guān)品種上（能源替代），帶來更多CTA交易機(jī)會。
商品市場概況
1. 分板塊行情走勢
▼Wind商品指數(shù)及部分板塊表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
2026年3月，商品市場板塊分化較大，Wind商品指數(shù)下跌-17.62%。Wind商品大類指數(shù)中，能源、化工和油脂油料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為+49.57%、+21.20%和+10.27%。農(nóng)副產(chǎn)品、貴金屬和有色表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-16.07%、-15.45%和-9.95%。
分板塊看：
黑色板塊，在3月表現(xiàn)出一定的抗跌性甚至逆勢上行。黑色系的上行并非源于終端需求的強(qiáng)勁爆發(fā)，而是典型的成本推動。全球能源價(jià)格（原油、煤炭）的暴漲，直接抬升了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的底層成本，焦煤、焦炭價(jià)格的大幅反彈為鋼材價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。國內(nèi)兩會重申將有序壓減鋼鐵產(chǎn)能，這一供給側(cè)改革的政策信號在情緒上極大提振了市場。市場預(yù)期在“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，鋼廠利潤的持續(xù)惡化將倒逼鐵水產(chǎn)量實(shí)質(zhì)性下降，從而改善未來的供需格局。
貴金屬板塊，遭遇重挫，終結(jié)了前期的單邊上行趨勢。3月原油暴漲引發(fā)的輸入性通脹預(yù)期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，徹底擊碎了市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的幻想。降息預(yù)期的下修甚至加息預(yù)期的抬頭，直接推升了美元指數(shù)與美債實(shí)際利率，對無息資產(chǎn)黃金形成了致命的估值壓制。此外市場在交易“流動性風(fēng)險(xiǎn)”而非單純的“戰(zhàn)爭避險(xiǎn)”，導(dǎo)致貴金屬在短期內(nèi)遭遇拋售。白銀跌幅遠(yuǎn)超黃金，核心在于其兼具金融與工業(yè)雙重屬性。在全球滯脹擔(dān)憂升溫的背景下，市場對未來工業(yè)需求的悲觀預(yù)期直接反映在白銀的深度回調(diào)上。
有色金屬板塊，呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢。有色金屬（尤其是銅）作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在3月遭遇了“流動性收緊+增長放緩預(yù)期”的雙殺。高油價(jià)引發(fā)的滯脹擔(dān)憂使得市場對全球制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，疊加美元走強(qiáng)，直接壓制了銅價(jià)的估值中樞。
原油，成為全球大宗商品的絕對風(fēng)暴中心。本輪油價(jià)暴漲并非由宏觀需求復(fù)蘇驅(qū)動，而是純粹的供給端地緣溢價(jià)。美伊沖突的白熱化使得霍爾木茲海峽這一全球原油運(yùn)輸大動脈面臨實(shí)質(zhì)性阻斷風(fēng)險(xiǎn)。市場定價(jià)邏輯從“供需平衡表測算”直接躍升為“供給中斷的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”。
化工板塊，成為除原油外表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的領(lǐng)域。本輪的暴漲是原油與煤炭價(jià)格飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品在成本端遭遇了史無前例的推升壓力，價(jià)格被迫大幅上調(diào)。這種被動上漲掩蓋了化工行業(yè)微觀生態(tài)的惡化。由于終端消費(fèi)與制造業(yè)需求并未出現(xiàn)同步的強(qiáng)勁復(fù)蘇，高昂的原料成本無法順暢向下游傳導(dǎo)。化工企業(yè)面臨“高成本、高庫存、弱需求”的尷尬境地，行業(yè)整體利潤被嚴(yán)重?cái)D壓。
農(nóng)產(chǎn)品板塊，內(nèi)部品種分化劇烈：豆粕、豆油等品種趨勢上行；而生豬價(jià)格則延續(xù)深度探底。中東局勢不僅影響能源，更直接推升了全球航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)費(fèi)?；魻柲酒澓{的通航障礙導(dǎo)致包含大豆、豆粕在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品海運(yùn)成本大幅上漲。此外，高油價(jià)顯著提升了生物燃料的經(jīng)濟(jì)性，作為替代原料的豆油需求預(yù)期大增，雙重因素共振推高了油脂油料板塊。生豬市場正處于產(chǎn)能去化的痛苦深水區(qū)。節(jié)后需求淡季疊加新生仔豬量形成的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下挫。
總體來看，3月商品市場的核心定價(jià)邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機(jī)與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強(qiáng)的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
2. 商品指數(shù)波動快速攀升
▼Wind商品指數(shù)滾動波動率
▼Wind商品指數(shù)波動率錐
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023.4-2026.3
3月地緣危機(jī)爆發(fā)，商品指數(shù)波動率維持高位，遠(yuǎn)超歷史75分位水平。
3. 博弈資金情況
▼商品日均成交額（億元）
▼商品日均持倉額（億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1-2026.3
3月，商品日均成交額33678.56億元，較上月環(huán)比增加24.62%，同比增加79.94%，日均持倉額3371.44億元，較上月環(huán)比增加7.03%，同比增加69.10%。
▼分板塊情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
主要品種情況
1. 行情走勢
▼黑色板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
黑色板塊，在3月表現(xiàn)出一定的抗跌性甚至逆勢上行。黑色系的上行并非源于終端需求的強(qiáng)勁爆發(fā)，而是典型的成本推動。全球能源價(jià)格（原油、煤炭）的暴漲，直接抬升了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的底層成本，焦煤、焦炭價(jià)格的大幅反彈為鋼材價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。國內(nèi)兩會重申將有序壓減鋼鐵產(chǎn)能，這一供給側(cè)改革的政策信號在情緒上極大提振了市場。市場預(yù)期在“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，鋼廠利潤的持續(xù)惡化將倒逼鐵水產(chǎn)量實(shí)質(zhì)性下降，從而改善未來的供需格局。
▼能化板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
原油，成為全球大宗商品的絕對風(fēng)暴中心。本輪油價(jià)暴漲并非由宏觀需求復(fù)蘇驅(qū)動，而是純粹的供給端地緣溢價(jià)。美伊沖突的白熱化使得霍爾木茲海峽這一全球原油運(yùn)輸大動脈面臨實(shí)質(zhì)性阻斷風(fēng)險(xiǎn)。市場定價(jià)邏輯從“供需平衡表測算”直接躍升為“供給中斷的尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”。
化工板塊，成為除原油外表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的領(lǐng)域。本輪的暴漲是原油與煤炭價(jià)格飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品在成本端遭遇了史無前例的推升壓力，價(jià)格被迫大幅上調(diào)。這種被動上漲掩蓋了化工行業(yè)微觀生態(tài)的惡化。由于終端消費(fèi)與制造業(yè)需求并未出現(xiàn)同步的強(qiáng)勁復(fù)蘇，高昂的原料成本無法順暢向下游傳導(dǎo)?；て髽I(yè)面臨“高成本、高庫存、弱需求”的尷尬境地，行業(yè)整體利潤被嚴(yán)重?cái)D壓。
▼金屬板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
貴金屬板塊，遭遇重挫，終結(jié)了前期的單邊上行趨勢。3月原油暴漲引發(fā)的輸入性通脹預(yù)期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，徹底擊碎了市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的幻想。降息預(yù)期的下修甚至加息預(yù)期的抬頭，直接推升了美元指數(shù)與美債實(shí)際利率，對無息資產(chǎn)黃金形成了致命的估值壓制。此外市場在交易“流動性風(fēng)險(xiǎn)”而非單純的“戰(zhàn)爭避險(xiǎn)”，導(dǎo)致貴金屬在短期內(nèi)遭遇拋售。白銀跌幅遠(yuǎn)超黃金，核心在于其兼具金融與工業(yè)雙重屬性。在全球滯脹擔(dān)憂升溫的背景下，市場對未來工業(yè)需求的悲觀預(yù)期直接反映在白銀的深度回調(diào)上。
有色金屬板塊，呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢。有色金屬（尤其是銅）作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在3月遭遇了“流動性收緊+增長放緩預(yù)期”的雙殺。高油價(jià)引發(fā)的滯脹擔(dān)憂使得市場對全球制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，疊加美元走強(qiáng)，直接壓制了銅價(jià)的估值中樞。
▼農(nóng)產(chǎn)品板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
農(nóng)產(chǎn)品板塊，內(nèi)部品種分化劇烈：豆粕、豆油等品種趨勢上行；而生豬價(jià)格則延續(xù)深度探底。中東局勢不僅影響能源，更直接推升了全球航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)費(fèi)?；魻柲酒澓{的通航障礙導(dǎo)致包含大豆、豆粕在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品海運(yùn)成本大幅上漲。此外，高油價(jià)顯著提升了生物燃料的經(jīng)濟(jì)性，作為替代原料的豆油需求預(yù)期大增，雙重因素共振推高了油脂油料板塊。
生豬市場正處于產(chǎn)能去化的痛苦深水區(qū)。節(jié)后需求淡季疊加新生仔豬量形成的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下挫。
2. 活躍度
▼活躍品種成交情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
3月，活躍品種整體成交量有所增加，成交量前五的品種分別是甲醇、PVC、PTA、豆粕、燃油。
CTA因子
1. 因子表現(xiàn)
▼CTA因子表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.12.31-2026.3.31
3月，CTA因子多數(shù)盈利。動量因子表現(xiàn)突出，商品動量遠(yuǎn)好于股指動量。中周期表現(xiàn)好于短周期與長周期。期限結(jié)構(gòu)因子回撤?；顒恿恳蜃佑?。倉單因子回撤。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 整體表現(xiàn)
▼整體表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
3月，CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
2. 中長周期
▼中長周期
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，能源、化工、油脂油料板塊的上漲趨勢行情，給中長周期策略主要貢獻(xiàn)盈利。
3. 短周期
▼短周期
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，短周期策略分化較大，部分預(yù)測型模型在市場極端行情下預(yù)測勝率較低。股指交易難度大于商品。
4. 截面
▼截面
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.2.27-2026.3.31
3月，截面策略多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
5. 多策略
▼多策略
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，多策略產(chǎn)品業(yè)績分化。
總結(jié)建議
2026年3月，商品市場的核心定價(jià)邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機(jī)與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強(qiáng)的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
展望后市，短期看，宏觀地緣沖突依然在持續(xù)升級，央行發(fā)聲繼續(xù)推動物價(jià)回升，市場依然會保持高波，蘊(yùn)藏CTA交易機(jī)會。長期看，外圍環(huán)境變化較大，疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”，商品行情長期依然可期。同時今年依然會有各種宏觀事件或者政策出臺，帶來利于CTA交易的升波機(jī)會。本次伊朗事件若繼續(xù)持續(xù)較長，影響還會從能化繼續(xù)蔓延到農(nóng)產(chǎn)品（主要影響國內(nèi)依賴進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)）、煤相關(guān)品種上（能源替代），帶來更多CTA交易機(jī)會。
綜合來看，2026年趨勢策略機(jī)會將大于截面策略，建議提高趨勢策略占比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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