本文將從市場(chǎng)格局、風(fēng)格特征、量化策略表現(xiàn)三大維度，拆解2025年量化阿爾法收益的核心邏輯與2026年的潛在機(jī)遇。
市場(chǎng)回顧
全年“先抑后揚(yáng)”的Beta
2025年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出“指數(shù)走牛、結(jié)構(gòu)分化”的鮮明格局。全年行情整體“先抑后揚(yáng)”，在政策托底、流動(dòng)性寬松和“AI+資源”等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的共同推動(dòng)下，主要寬基指數(shù)普遍上漲，上證指數(shù)也在時(shí)隔十年后再次觸及4000點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，截至2025.12.31
2025年初至4月上旬，美國(guó)推行“對(duì)等關(guān)稅”政策一度引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)，A股也在4月初經(jīng)歷了短期震蕩。但隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和，疊加美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到明顯提振，A股與全球股市同步回暖，各寬基指數(shù)逐漸企穩(wěn)上行并走向分化。整個(gè)2025上半年，小市值風(fēng)格表現(xiàn)突出，中證2000指數(shù)領(lǐng)跑市場(chǎng)，漲幅顯著高于上證指數(shù)、滬深300等中大市值指數(shù)。
進(jìn)入三季度，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為核心的科技板塊全面走強(qiáng)，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板進(jìn)入爆發(fā)期，市場(chǎng)風(fēng)格迅速切換至極端結(jié)構(gòu)化行情，此前占優(yōu)的小市值及紅利風(fēng)格相應(yīng)走弱。
從全年表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指以49.6%的漲幅位居寬基指數(shù)首位，緊隨其后的是代表小盤風(fēng)格的中證2000指數(shù)，全年上漲36.2%。而上證50受大盤價(jià)值風(fēng)格相對(duì)疲軟的影響，表現(xiàn)較為溫和，全年收益為12.9%。
“科技+資源”雙輪驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)格局
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
2025年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，呈現(xiàn)出清晰的“科技+資源”雙主線驅(qū)動(dòng)格局。從行業(yè)層面來(lái)看，有色金屬板塊受益于全球通脹環(huán)境、AI電力需求帶動(dòng)（如銅），以及地緣政治催生的避險(xiǎn)情緒（如黃金），全年漲幅接近95%，在各行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。與此同時(shí)，AI算力建設(shè)的提速與光模塊等硬件需求的爆發(fā)，也強(qiáng)力拉動(dòng)了通信與電子行業(yè)，兩者漲幅分別位居第二和第三。
與之形成對(duì)比的是，消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)偏弱，食品飲料行業(yè)整體表現(xiàn)平平；而在整體走牛的市場(chǎng)氛圍中，紅利策略的吸引力相對(duì)下降，煤炭、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K全年走勢(shì)也相對(duì)疲軟。
這樣的行業(yè)分化，不僅僅是短期市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)，更折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在資本市場(chǎng)上留下的深刻印記。
來(lái)自風(fēng)格的饋贈(zèng)：量?jī)r(jià)策略的順風(fēng)之年
縱觀全年，貝塔和動(dòng)量因子表現(xiàn)尤為突出，這對(duì)應(yīng)了量?jī)r(jià)風(fēng)格在2025年的整體強(qiáng)勢(shì)，也為常見(jiàn)的量?jī)r(jià)類策略提供了十分有利的運(yùn)行環(huán)境。同時(shí)，在AI與新能源等板塊的帶動(dòng)下，成長(zhǎng)風(fēng)格整體優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格。相比之下，盈利、杠桿等基本面因子全年未能走出顯著行情。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
因此，在小市值風(fēng)格的進(jìn)一步持續(xù)助推下，2025年的超額收益環(huán)境整體呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)為王”的特征——即便是較為常規(guī)的中頻量?jī)r(jià)策略，也能在這一年中取得不錯(cuò)的成績(jī)。
成交放量，為量化交易創(chuàng)造沃土
2025年，A股市場(chǎng)全年交投活躍，成交量顯著超過(guò)往年水平。其中8月的表現(xiàn)尤為突出，單日成交額一度突破3萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。隨后在AI主題引領(lǐng)的三季度行情中，市場(chǎng)成交量依然保持在1.5萬(wàn)億至2.5萬(wàn)億的高位區(qū)間震蕩。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31
在高成交、高換手的市場(chǎng)環(huán)境下，個(gè)股定價(jià)分歧更為常見(jiàn)，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)也相應(yīng)增多，這為量化策略——尤其是中高頻策略提供了更為充裕和有利的運(yùn)作空間。
中小票是否從“火熱”演變?yōu)?ldquo;擁擠”？
若以全市場(chǎng)1800（即滬深300、中證500、中證1000）以外的股票作為市場(chǎng)中小盤股的代表來(lái)看的話，幾年來(lái)隨著A股上市公司數(shù)量不斷增多，1800以外的股票成交占比整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，基本圍繞40%的中樞水平波動(dòng)，并與以大市值為代表的滬深300成交占比形成此消彼長(zhǎng)的互補(bǔ)格局。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2021.1.4-2025.12.31
2025年上半年，小市值風(fēng)格持續(xù)走強(qiáng)，推動(dòng)1800指數(shù)以外股票的成交占比不斷攀升，并在三季度初突破50%，創(chuàng)下歷史新高。這一變化既反映了市場(chǎng)對(duì)中小市值成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的持續(xù)挖掘，也顯示出資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸向高彈性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。僅從這一指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)時(shí)小盤股似乎已進(jìn)入“過(guò)度擁擠”的狀態(tài)。
然而，盡管從8月起小市值風(fēng)格有所減弱，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)普遍擔(dān)憂的小盤股極端風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?，隨著市場(chǎng)整體成交活躍度提升，顯著放大的流動(dòng)性為各類股票提供了更充裕的交易支持，從而有效緩解了小盤股內(nèi)部的擁擠壓力。此后，市場(chǎng)熱點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向以AI板塊為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，小盤股成交占比隨之回落。雖然量化策略的超額收益在此期間經(jīng)歷階段性調(diào)整，但也客觀上進(jìn)一步釋放了小盤股領(lǐng)域積累的潛在擁擠風(fēng)險(xiǎn)。
目前，A股市場(chǎng)仍有接近半數(shù)的成交額分布在1800以外的3000多只股票中，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性分布相對(duì)均衡，這為量化策略獲取超額收益提供了可觀的空間。
量化Alpha策略回顧
量化指增：豐收的一年
2025年對(duì)量化策略而言無(wú)疑是成果豐碩的一年。在beta（市場(chǎng)整體收益）與alpha（超額收益）的雙重推動(dòng)下，各類量化多頭產(chǎn)品普遍實(shí)現(xiàn)了可觀的絕對(duì)收益。在小市值風(fēng)格的助力下，選股自由度更高的量化多頭策略相比500、1000指增展現(xiàn)出了更為強(qiáng)勢(shì)的進(jìn)攻性。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，2025.1.3-2025.12.31
不過(guò)，如果聚焦于alpha表現(xiàn)，量化超額收益的獲取過(guò)程并非一帆風(fēng)順，盡管全年最終交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2025.1-2025.12
● 在2025年8月之前，小市值風(fēng)格的延續(xù)與市場(chǎng)情緒的持續(xù)回暖，助推各類指數(shù)增強(qiáng)策略快速積累超額收益。即便在4月初經(jīng)歷宏觀事件引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，量化超額也在較短時(shí)間內(nèi)修復(fù)回撤，恢復(fù)了向上態(tài)勢(shì)。
● 然而進(jìn)入8月后，市場(chǎng)主線聚焦于AI為代表的科技板塊，資金明顯從中小盤流向創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板中的權(quán)重股，形成集中抱團(tuán)行情。這一結(jié)構(gòu)性行情不禁令人夢(mèng)回2021年初的核心資產(chǎn)抱團(tuán)現(xiàn)象：當(dāng)市場(chǎng)上漲高度集中于少數(shù)板塊或個(gè)股時(shí)，持倉(cāng)分散、受行業(yè)與個(gè)股權(quán)重約束的量化策略往往難以跟上，表現(xiàn)相對(duì)乏力。從全市場(chǎng)流動(dòng)性集中度的變化也能看出，該指標(biāo)在8月至9月期間較二季度顯著躍升，反映出成交高度聚集于熱點(diǎn)個(gè)股。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2024.12.31-2025.12.31
● 此外，由于這段時(shí)期表現(xiàn)突出的科技股多集中于中證500成分股內(nèi)，因此500指增產(chǎn)品的超額回撤在8-9月期間也最為明顯。
● 10月以后，隨著抱團(tuán)行情逐漸消散，市場(chǎng)環(huán)境重新回到對(duì)量化策略更為友好的狀態(tài)。量化超額收益也隨之穩(wěn)步修復(fù)，并在年底前基本收復(fù)了前期的回撤失地。
火熱行情對(duì)高換手策略的助力
如前所述，2025年市場(chǎng)交投情緒高漲，成交量和換手率均較往年明顯提升，因此對(duì)于中高頻策略的運(yùn)作來(lái)說(shuō)更是如虎添翼。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
從我們跟蹤的樣本來(lái)看，換手率較高的500指增策略（年化換手超過(guò)100倍）在2025年的整體表現(xiàn)優(yōu)于低頻策略，尤其在第三季度超額收益回調(diào)期間，高頻策略受市場(chǎng)“抱團(tuán)”行情的影響相對(duì)更小，平均回撤幅度也更可控。
這主要是因?yàn)?，在此類結(jié)構(gòu)性行情中，資金流向往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的短期動(dòng)量特征，而換手更高、日內(nèi)交易占比更大的管理人通常更擅長(zhǎng)捕捉這類短周期機(jī)會(huì)，從而在波動(dòng)中保持更好的超額韌性。
穩(wěn)中領(lǐng)跑 ——“大廠優(yōu)勢(shì)”
最后，我們觀察了2025年頭部量化管理人（規(guī)模超200億）與中小型管理人的整體表現(xiàn)差異。
這一差距在今年8月之后開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)：上半年，兩者表現(xiàn)基本同步，無(wú)論是頭部還是中小型機(jī)構(gòu)，都處在超額收益穩(wěn)步累積的階段；而在隨后的“科技抱團(tuán)”行情中，頭部管理人展現(xiàn)出了更強(qiáng)的超額回撤控制能力，其后的修復(fù)也更為迅速。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.31-2025.12.31
由此可見(jiàn)，在2025年對(duì)量化整體較為有利的市場(chǎng)環(huán)境中，頭部管理人憑借其在策略上的長(zhǎng)期積累和更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系，進(jìn)一步放大了自身優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，在中小型管理人中，同樣不乏表現(xiàn)亮眼且波動(dòng)控制出色的產(chǎn)品，但由于該群體內(nèi)部表現(xiàn)分化相對(duì)較大，從整體平均表現(xiàn)來(lái)看，頭部管理人在2025年依然更為突出。
“無(wú)功無(wú)過(guò)”的市場(chǎng)中性策略
自2024年起，宏觀事件頻發(fā)帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊，疊加雪球等衍生品存量規(guī)模下降對(duì)基差波動(dòng)的平滑作用減弱，共同推動(dòng)了股指期貨基差波動(dòng)幅度的逐漸擴(kuò)大。
這一趨勢(shì)在2025年得以延續(xù)——4月初受特朗普關(guān)稅事件影響，三大股指基差在短期內(nèi)快速走闊，一度接近2024年初的高位水平。此后，基差經(jīng)歷了約三到四個(gè)月的持續(xù)收斂，到9月初已回落至較低區(qū)間，隨后轉(zhuǎn)入震蕩格局。臨近年底，隨著市場(chǎng)情緒再度回暖，基差也重現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.1.2-2025.12.31
股指期貨在2025年整體呈現(xiàn)深度貼水現(xiàn)象，可能和量化超額的火熱帶動(dòng)市場(chǎng)中性策略的持續(xù)建倉(cāng)有關(guān)。而在貼水加深且波動(dòng)加大的環(huán)境下，中性策略的對(duì)沖成本的管理也面臨了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心，2024.12.27-2025.12.31
2025年，市場(chǎng)中性策略在超額收益改善的帶動(dòng)下整體也取得了較為可觀的表現(xiàn)，但受到第三季度超額回撤以及全年基差波動(dòng)的影響，市場(chǎng)中性策略在全年的運(yùn)行過(guò)程中也經(jīng)歷了一定的起伏，整體波動(dòng)相比往年只增不減。基差的波動(dòng)使得中性產(chǎn)品對(duì)于買入時(shí)點(diǎn)的要求較高，我們依然建議投資者在基差貼水回歸至相對(duì)低點(diǎn)時(shí)再進(jìn)行配置。
相比之下，T0策略在全年高成交、高換手的市場(chǎng)環(huán)境下，獲得了更大的日內(nèi)收益空間，且基本未受到三季度alpha回撤的波及，因此全年表現(xiàn)略優(yōu)于以選股為主的市場(chǎng)中性策略。
總結(jié)與展望
2025年作為中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年，市場(chǎng)情緒實(shí)現(xiàn)了從普遍謹(jǐn)慎到共識(shí)樂(lè)觀的轉(zhuǎn)變，投資主線也從防御為主轉(zhuǎn)向積極布局。在這輪市場(chǎng)演進(jìn)中，以人工智能為代表的科技創(chuàng)新成為行情的重要驅(qū)動(dòng)力，而量化投資也以其穩(wěn)定的表現(xiàn)，進(jìn)一步確立了其在資產(chǎn)配置體系中的關(guān)鍵地位。
在整體市場(chǎng)向好的環(huán)境下，量化策略仍能較好地捕捉系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，相比集中配置單一賽道，其分散化特征使得投資體驗(yàn)更為穩(wěn)健。若當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)得以延續(xù)且未出現(xiàn)極端波動(dòng)，投資者可考慮繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并可適度增配具備均衡特征的“中間型”資產(chǎn)。
盡管不建議過(guò)度關(guān)注短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，但目前階段確實(shí)是審視管理人能力的良好窗口：模型的迭代效率、策略的環(huán)境適應(yīng)力、超額收益的持續(xù)性與風(fēng)控的有效性，在風(fēng)格切換期往往體現(xiàn)得更為清晰。這對(duì)于尚未入場(chǎng)的投資者也具有參考意義——對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，仍可考慮在市場(chǎng)回調(diào)階段進(jìn)行逆向布局。
展望2026年，我們相信中國(guó)資本市場(chǎng)依然孕育著豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。盡管近年宏觀事件擾動(dòng)增多，但適度的市場(chǎng)波動(dòng)反而有助于拓展Alpha策略的選股空間。
此外，在貝塔收益日益工具化的趨勢(shì)下，量化策略將更聚焦于提供清晰、可持續(xù)的超額收益來(lái)源，更多細(xì)分、差異化的策略與產(chǎn)品也將不斷涌現(xiàn)，為投資者提供更精細(xì)化的配置工具。在技術(shù)演進(jìn)、市場(chǎng)成熟與監(jiān)管體系完善的多重推動(dòng)下，那些具備持續(xù)創(chuàng)新能力、深厚策略積累與嚴(yán)格風(fēng)控體系的量化管理人，有望在日益成熟的市場(chǎng)中持續(xù)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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